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國慶節最后一個交易日，中航工業集團下屬的三家上市公司成發科技、中航動力和中航動控午后相繼停盤，此舉再度引發了市場對于航天軍工資產整合的關注。據不完全統計，中國十大軍工集團旗下擁有69家上市公司，其資產證券化率僅維持在38%左右。可以說未來的整合空間值得期待。

中航系一直是軍工資產重組的排頭兵，近年來其資本運作主要依靠定向增發后的優質資產注入。與此同時，節后的兩個交易日，航天動力連收兩個漲停，航天長峰累計漲幅近18%，市場資金的熱捧或許預示著航天科工與航天科技集團有望扛起重組的大旗。小編總結了自2010年以來軍工企業定向增發的活躍度，希望找尋到下一系列可能的重組標的“金礦”。

上圖概述了各個年份的十大軍工集團旗下上市公司定增的次數還有涉及的資金。不難發現，2010年和2013年定增的次數均超過十次，遠高于以往的平均水平，但其涉及的運作資金僅在百億左右。盡管2011年和2014年定增次數分別只有6次和8次，但11年募集資金超兩百億，14年更是接近三百億，值得關注的是，2014年遞交的資本運作成績還是在成飛集成的158.47億重組大單擱淺的情況下。明顯發現，軍工企業涉及的運作資金成快速增長趨勢。15年已經走完四分之三，但無論在次數還是涉及資金額度上，軍工企業定增注入資產的步伐均低于歷史平均水準，不排除2016年甚至2015年第四季度有突然加速的可能。

上圖總結了各個軍工集團近六年來定增次數和涉及資金金額。明顯發現，中航工業集團是軍工資產注入的聚集地，其旗下的19家上市公司完成了20次定向增發，注入優質航空資產高達448億，占據總額的半壁江山。即使經過數年的整合，其資產證券化率目前也僅僅只有55%，與80%的承諾仍有距離。盡管成飛集成的重組遺憾擱淺，但中航系的初步資產整合已經略見端倪，此次三家公司同時停盤讓市場產生了2.0版本的預期。外界廣泛猜測，航空動力系統的“三駕馬車”或許不再會進行單一的資產注入，原本各自奔跑的“野馬”會被進一步的資源整合，打造高效完整的產業鏈條。

船舶工業和船舶重工(簡稱南船和北船)近年來的資本運作也明顯加速，但北船的資本運作明顯快于南船，其已確定落實的注入資本高達265億，僅次于中航系。近日，北船旗下的風帆股份更是拋出超百億的定增重組預案，擬收購中國重工的七大動力資產。與此同時，南船的鋼構工程也已停牌，其新一輪的資本注入蓄勢待發。相比于北船的50%資本證券化率，南船的30%更具誘惑力。隨著南北車的合并成功，南北船的“先整后合”預期并非只是空穴來風。

從近年來的定增活躍度來看，中國兵器工業集團也同樣值得關注，雖然不比中航系和南北船的“大手筆”，作為陸軍裝備制造的龍頭，300億的資產規模，僅30%的證券化率，不僅遠遠低于中航工業與中國重工，甚至不及十大集團的平均水平。隨著2015年年初，江南紅箭和北方創業的相繼重組，30萬裁軍的資源精簡，陸軍龍頭有望從中航系手中接過資產整合的大旗。

歷史數據表明，航天科工與航天科技過去的資本運作熱度明顯低于市場預期，其涉及的資金僅占總額的5%左右。截至10月12日，近五個交易日，市場資金瘋狂涌入航天科工旗下的航天長峰和航天科技下屬的航天動力，大單凈流入分別為5.26億元和3.65億元，足以表明市場對于以上兩個軍工集團資產證券化的高度關注。

上圖展示了相關個股在近六年內的定增情況，我們先從中航系的“三駕馬車”入手，中航動力和中航動控各曾兩次定增注入資產，成發科技也有一次。如上文分析，三個公司聯手停盤，極有可能預示著中航工業進入資產重組的2.0版本，即由單一注入優質資產向資產進一步的優化集合進行轉變。除發動機領域的研發外，整機板塊也是中航工業的運作熱點，其中中航飛機定增兩次，涉及資金53億。雖然成飛集成最近一次重組被否，但中航在飛機整機方面同樣有著再次整合的可能。其次，活躍度一直很高的中航電子(航電板塊)也同樣值得關注。除此之外，北船的中國重工近期定增的高度活躍，加上風帆股份的重組預案，讓市場對其進一步的資本運作有所期待。與此同時，航天長峰和航天動力的資產整合力度明顯低于預期，其未來加快資產注入的步伐的可能性是最大的。