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【利好疊加 四季度行情料先揚(yáng)后抑】國慶長假后，A股迎來“開門紅”。私募人士認(rèn)為，這與節(jié)前預(yù)料的資金回流情況基本一致，回流資金催生一波小行情 。去杠桿風(fēng)險釋放、貨幣寬松預(yù)期等因素，有望促成四季度反彈。

國慶長假后，A股迎來“開門紅”。私募人士認(rèn)為，這與節(jié)前預(yù)料的資金回流情況基本一致，回流資金催生一波小行情 。去杠桿風(fēng)險釋放、貨幣寬松預(yù)期等因素，有望促成四季度反彈。

四季度料先揚(yáng)后抑

中國證券報：8日A股實(shí)現(xiàn)黃金周后的開門紅，原因何在？

周榮華：國慶節(jié)后迎“開門紅”，原因主要有五點(diǎn)。第一，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)微幅回升。9月PMI為49.8%，連續(xù)兩個月回落后首次出現(xiàn)微幅回升。第二，政策加碼穩(wěn)增長。9月30日，央行與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布通知，在不實(shí)施“限購”措施的城市，對居民家庭首次購買普通住房的商業(yè)性個人住房貸款，最低首付款比例調(diào)整為不低于25%；進(jìn)入9月后，發(fā)改委新批城鐵項(xiàng)目近5000億元；財政部公布第二批政府和社會資本合作(PPP)示范項(xiàng)目，總投資金額6589億元，預(yù)計未來會有更有力的穩(wěn)增長政策出臺。第三，人民幣貶值預(yù)期基本穩(wěn)住。截至9月底，中國外匯儲備規(guī)模降至35141.20億美元，較8月減少432.61億美元，相比8月外匯儲備939億美元的“歷史性”降幅，降幅已經(jīng)收窄。目前無論從離在岸匯率差值還是從遠(yuǎn)期匯率隱含升水來看，人民幣貶值預(yù)期基本穩(wěn)住。第四，去杠桿接近尾聲，這個過程伴隨的是風(fēng)險逐步出清。第五，近期美聯(lián)儲加息預(yù)期弱化。

10月有望延續(xù)階段性的超跌反彈，“十三五”規(guī)劃等會進(jìn)一步提振改革預(yù)期和市場風(fēng)險偏好。

劉天君 ：A股迎來“開門紅”，外在和內(nèi)在多重因素。從外在因素看，受上周五美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱影響，加息推遲的預(yù)期帶動新興市場貨幣及股票市場反彈；內(nèi)在因素方面，國內(nèi)三季度疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(官方PMI跌破榮枯線)將引發(fā)穩(wěn)增長不斷加碼，宏觀基本面有望短期企穩(wěn)回升；此外，從杠桿角度看，兩市兩融余額已經(jīng)低于1萬億元，占流通市值比例低于3%，去杠桿進(jìn)入尾聲，有利于市場恢復(fù)上漲動力。

如果不出現(xiàn)其他黑天鵝事件，反彈行情有望持續(xù)。

中國證券報：四季度行情會怎么演繹？

周榮華：股市會有較強(qiáng)的恢復(fù)性反彈行情，四季度前半段就具備這樣的反彈條件，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、“十三五”規(guī)劃將是催化劑。而在四季度后半段，由于年末時點(diǎn)資金壓力顯現(xiàn)，從而會從供求關(guān)系上壓制股市表現(xiàn)。因此，四季度會呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的格局。

劉天君：困擾新興市場的全球貨幣政策背離預(yù)期已告一段落，有助于提振新興市場投資者的風(fēng)險偏好。一些有邊際改善預(yù)期的低估值藍(lán)籌和成長性好的個股進(jìn)入投資區(qū)間，這兩類標(biāo)的會有較好表現(xiàn)。具體策略上，偏重于估值較低、短期受益于政策的彈性板塊，如汽車、地產(chǎn)、新能源 、電力設(shè)備；聚焦“十三五”規(guī)劃中的新興產(chǎn)業(yè) ，布局其中行業(yè)成長性佳、競爭格局穩(wěn)定且估值水平合理的行業(yè)，如醫(yī)藥、通訊、互聯(lián)網(wǎng)等；另外，關(guān)注旅游 、傳媒、新興消費(fèi)品等板塊的投資機(jī)會。

TPP的影響

中國證券報：TPP對中國產(chǎn)業(yè)影響如何？

周榮華：考慮到TPP協(xié)定需各國和地區(qū)批準(zhǔn)后才能實(shí)施，因此短期對國內(nèi)出口才難構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利空。

從貿(mào)易角度看，TPP成員國中有我國主要的貿(mào)易競爭對手，其貿(mào)易結(jié)構(gòu)與我國較為相似，我國的出口產(chǎn)品中機(jī)械、交運(yùn)工具、輕紡制品占比較高，而TPP成員國中的墨西哥 、馬來西亞和越南的出口結(jié)構(gòu)中這幾類產(chǎn)品占比較高。在貿(mào)易壁壘大幅降低的情況下，TPP成員國之間的貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)不利我國出口。如果TPP成員國間能夠全部消除關(guān)稅，而中國不加入TPP，將會通過貿(mào)易等渠道導(dǎo)致進(jìn)出口下降0.5%左右。這主要是因?yàn)門PP將促進(jìn)成員國GDP增長，進(jìn)而增加對我國某些行業(yè)產(chǎn)品的進(jìn)口。而進(jìn)口方面，除了電子產(chǎn)品將輕微上升外，其他所有產(chǎn)業(yè)的進(jìn)口量下降幅度較小。

劉天君：目前我國電子行業(yè)面臨的競爭主要是來自具有勞動力成本優(yōu)勢的越南、馬來西亞等東南亞國家。由于他們?nèi)狈Ξa(chǎn)業(yè)鏈配套，與我國電子產(chǎn)業(yè)的競爭主要集中于后端組裝制造等低附加值環(huán)節(jié)。未來我國電子行業(yè)將面臨不斷上升的人力成本和國際競爭，不斷加大對技術(shù)研發(fā)和制造升級的投入進(jìn)而建立競爭壁壘是唯一出路。因此，電子行業(yè)實(shí)施自動化、信息化的智能制造將是產(chǎn)業(yè)發(fā)展大勢所趨，是未來最值得投資的重點(diǎn)方向。

由于TPP協(xié)議中關(guān)稅減免乃至取消，這將使得國內(nèi)乳企失去與TPP成員國公司公平競爭的機(jī)會。現(xiàn)在已經(jīng)加入的國家，如美國、新西蘭和澳大利亞 ，都是世界上最重要的原奶生產(chǎn)國；而日本是中國嬰幼兒奶粉重要的進(jìn)口國，其將因?yàn)榧尤隩PP，進(jìn)口奶源沒了關(guān)稅的阻礙，在成本上將更加有優(yōu)勢。但目前要看具體情況，TPP國家之間還在相互角力。

紡織行業(yè)，TPP、TTIP等協(xié)議表明區(qū)域貿(mào)易自由化是大趨勢，在我國不加入的假設(shè)下，貨物貿(mào)易出口的相對成本抬升；我們的應(yīng)對措施，一方面是轉(zhuǎn)移部分產(chǎn)能，另一方面則是提升產(chǎn)品附加值，構(gòu)建品牌壁壘。

汽車行業(yè)，短期看，12個成員國對中國汽車國際貿(mào)易影響不大，但從長期看未來成員不斷增加，會造成一些沖擊。首先，與紡織服裝、鞋子、玩具等勞動密集產(chǎn)品情況明顯不同，中國汽車貿(mào)易實(shí)現(xiàn)逆差，而且以內(nèi)需市場為主。整車出口貿(mào)易量較小且主力市場一直波動性較大，即使智利、越南和秘魯?shù)葒肄D(zhuǎn)向從美國和日本零關(guān)稅進(jìn)口汽車，對中國整車出口影響也有限；此外，汽車產(chǎn)業(yè)鏈非常長，汽車零部件上游有鋼鐵、電子等產(chǎn)業(yè)，下游與整車廠等密不可分。目前中國汽車制造產(chǎn)業(yè)鏈在全球最具有競爭力，況且全球第一大車市依然在中國，短時間內(nèi)汽車零部件生產(chǎn)不會大規(guī)模轉(zhuǎn)移。

上海凱石益正投資管理有限公司

研究總監(jiān)周榮華

經(jīng)過之前四個月劇烈波動和深幅調(diào)整的股市，四季度前半段會有較強(qiáng)的恢復(fù)性反彈行情；后半段，由于年末時點(diǎn)資金壓力顯現(xiàn)，會從供求關(guān)系上壓制股市表現(xiàn)。因此，四季度會呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的格局。

上海泰旸資產(chǎn)管理有限公司

總經(jīng)理劉天君

困擾新興市場的全球貨幣政策背離預(yù)期已告一段落，有助于提振新興市場投資者的風(fēng)險偏好，利好市場表現(xiàn)；一些有邊際改善預(yù)期的低估值藍(lán)籌和成長性好的個股進(jìn)入投資區(qū)間，這兩類標(biāo)的會有較好表現(xiàn)。