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證監(jiān)會(huì)9日公布《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，擬從建立申報(bào)核查制度、加強(qiáng)系統(tǒng)接入管理、、建立指令審核制度、實(shí)施差異化收費(fèi)、嚴(yán)格規(guī)范境外服務(wù)器的使用和加強(qiáng)監(jiān)察執(zhí)法六方面強(qiáng)化對(duì)程序化交易的監(jiān)管，以維護(hù)市場(chǎng)秩序，保障投資者合法權(quán)益。

在一些業(yè)內(nèi)人士眼里，程序化交易就像一頭猛獸，即使在監(jiān)管制度相對(duì)完善的境外證券市場(chǎng)，這頭猛獸也并未并完全馴服，時(shí)而爆出黑天鵝事件，引發(fā)證券市場(chǎng)異常波動(dòng)。對(duì)于正走向成熟的中國(guó)資本市場(chǎng)而言，疏堵結(jié)合，將程序化交易這頭猛獸關(guān)進(jìn)監(jiān)管的籠子里尤為重要。

明確對(duì)象 疏堵結(jié)合

此次《管理辦法》征求意見(jiàn)稿明確了程序化交易的定義，即“通過(guò)既定程序或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為。”這有針對(duì)性地解決了市場(chǎng)人士對(duì)監(jiān)管對(duì)象的困惑。在前期的監(jiān)管措施中，一些機(jī)構(gòu)也加強(qiáng)了與監(jiān)管層的的溝通，主動(dòng)調(diào)整交易策略，適應(yīng)監(jiān)管需要。

更重要的是，針對(duì)程序化交易這個(gè)新事物，監(jiān)管層并不是一刀切地“一禁了之”，而是根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況，采取疏堵結(jié)合的方法，發(fā)揮程序化交易提供市場(chǎng)流動(dòng)性，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率等有利的一面，防范或限制其加大市場(chǎng)波動(dòng)、影響市場(chǎng)公平性等不利的一面。

《管理辦法》共計(jì)25條，擬建立交易申報(bào)核查制度，程序化交易者需要事先進(jìn)行信息申報(bào)，經(jīng)核查后方可進(jìn)行程序化交易；加強(qiáng)程序化交易系統(tǒng)的接入管理；建立指令審核制度；授權(quán)交易所可以實(shí)施差異化收費(fèi)；嚴(yán)格規(guī)范境外服務(wù)器的使用，境內(nèi)程序化交易者參與證券期貨交易，不得由在境外部署的程序化交易系統(tǒng)下達(dá)交易指令，也不得將境內(nèi)程序化交易系統(tǒng)與境外計(jì)算機(jī)相連接，受境外計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程控制。此外，加強(qiáng)程序化交易監(jiān)察執(zhí)法。

業(yè)內(nèi)人士稱，金融創(chuàng)新伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，程序化交易是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，對(duì)于完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、提高市場(chǎng)流動(dòng)性具有重要意義，不能簡(jiǎn)單地禁止而應(yīng)疏堵結(jié)合地引導(dǎo)、規(guī)范。比如，美國(guó)1987年股災(zāi)由程序化交易引發(fā)，但美國(guó)并沒(méi)有因此禁止這一創(chuàng)新型的交易模式，美國(guó)證監(jiān)會(huì)隨后引入熔斷機(jī)制，以消除程序化交易可能帶來(lái)的負(fù)面影響。程序化交易繼續(xù)得到發(fā)展，目前仍是美國(guó)資本市場(chǎng)重要的交易模式之一。

趨利避害 強(qiáng)化監(jiān)管

可以預(yù)期，《管理辦法》將引起業(yè)內(nèi)熱議，正式發(fā)布后有利于推進(jìn)程序化交易趨利避害，對(duì)程序化交易的監(jiān)管也將在“嚴(yán)格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”的監(jiān)管思想下進(jìn)一步強(qiáng)化。

在我國(guó)，2005年首批ETF上市后，由于套利交易的需要，程序化交易開(kāi)始出現(xiàn)。在2010年股指期貨上市后，量化Alpha策略和期貨日內(nèi)交易策略越來(lái)越多，程序化交易開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展階段。程序化交易給投資者留下深刻印象的是2013年8月16日的光大證券“烏龍指”事件。光大證券在進(jìn)行ETF申贖套利交易時(shí)，因程序錯(cuò)誤，其所使用的策略交易系統(tǒng)以234億元巨量申購(gòu)180ETF成份股，實(shí)際成交達(dá)72.7億元，引起滬深300、上證綜指等大盤(pán)指數(shù)和多只權(quán)重股短時(shí)間大幅波動(dòng)。

特別是在此次股市異常波動(dòng)中，一些機(jī)構(gòu)、個(gè)人利用程序化交易頻繁申報(bào)或撤銷申報(bào)以影響證券價(jià)格，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。7月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，對(duì)24個(gè)具有程序化交易特征的賬戶采取限制交易措施。8月26日，中金所發(fā)布公告稱，已對(duì)164名投資者采取限制開(kāi)倉(cāng)1個(gè)月的監(jiān)管措施，包括152名單日開(kāi)倉(cāng)量超過(guò)600手、13名日內(nèi)撤單次數(shù)達(dá)到400次、1名自成交次數(shù)達(dá)到5次的行為。同時(shí)，中金所決定自9月7日起，滬深300、上證50、中證500期指客戶在單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易鏈超過(guò)10手的，構(gòu)成“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為。

接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，程序化交易具有助漲助跌“雙刃劍”效應(yīng)，在股市波動(dòng)期間更會(huì)放大其負(fù)面效應(yīng)。程序化交易的風(fēng)險(xiǎn)包括：交易模型或策略存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)；在市場(chǎng)行情巨幅變化與市場(chǎng)異常沖擊下的潛在風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)故障、軟件漏洞及風(fēng)險(xiǎn)控制缺失的潛在風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)機(jī)制的缺陷引起的潛在風(fēng)險(xiǎn)；中小投資者比重較大且受限于資金與技術(shù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；程序化交易系統(tǒng)缺乏具有公信力的安全認(rèn)證的潛在風(fēng)險(xiǎn)等。

他們認(rèn)為，程序化交易并不適合所有的市場(chǎng)行情，行情巨幅變化時(shí)，使用中的程序化交易策略將可能變得不再適合，而且在大行情到來(lái)時(shí)，用程序化交易系統(tǒng)所下的委托也可能無(wú)法成交。在某些特殊情況下，程序化交易可能遭遇死循環(huán)，導(dǎo)致部分程序的連續(xù)觸發(fā)從而引發(fā)市場(chǎng)的異常波動(dòng)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，程序化交易是技術(shù)進(jìn)步與市場(chǎng)創(chuàng)新的體現(xiàn)，是一把“雙刃劍”，對(duì)資本市場(chǎng)有利有弊。在成熟市場(chǎng)，程序化交易發(fā)展較快，主要源于其多交易場(chǎng)所的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也源于其機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)，程序化交易可平滑不同市場(chǎng)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)品價(jià)格，提供市場(chǎng)流動(dòng)性，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，也有利于克服交易中人為因素的影響。但是，程序化交易也有加大市場(chǎng)波動(dòng)、影響市場(chǎng)公平性、增加技術(shù)系統(tǒng)壓力等消極影響，境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)程序化交易的監(jiān)管力度也在不斷加大。

張曉軍強(qiáng)調(diào)，更要清醒地認(rèn)識(shí)到，我國(guó)資本市場(chǎng)有其自身特點(diǎn)：一是發(fā)展宗旨是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)較為充足、換手率較高的情況下，通過(guò)程序化交易進(jìn)一步提高流動(dòng)性不是當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題。二是投資者以中小散戶為主，而程序化交易主要為機(jī)構(gòu)或大戶所采用，過(guò)度發(fā)展程序化交易不利于公平交易。三是市場(chǎng)投機(jī)炒作等問(wèn)題仍較明顯，通過(guò)程序化交易完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還有很長(zhǎng)的路要走。因此，現(xiàn)階段，需按照“嚴(yán)格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”的指導(dǎo)思想，加強(qiáng)對(duì)程序化交易的監(jiān)管。