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證監會9日公布《證券期貨市場程序化交易管理辦法（征求意見稿）》，擬從建立申報核查制度、加強系統接入管理、、建立指令審核制度、實施差異化收費、嚴格規范境外服務器的使用和加強監察執法六方面強化對程序化交易的監管，以維護市場秩序，保障投資者合法權益。

在一些業內人士眼里，程序化交易就像一頭猛獸，即使在監管制度相對完善的境外證券市場，這頭猛獸也并未并完全馴服，時而爆出黑天鵝事件，引發證券市場異常波動。對于正走向成熟的中國資本市場而言，疏堵結合，將程序化交易這頭猛獸關進監管的籠子里尤為重要。

明確對象 疏堵結合

此次《管理辦法》征求意見稿明確了程序化交易的定義，即“通過既定程序或特定軟件，自動生成或執行交易指令的交易行為。”這有針對性地解決了市場人士對監管對象的困惑。在前期的監管措施中，一些機構也加強了與監管層的的溝通，主動調整交易策略，適應監管需要。

更重要的是，針對程序化交易這個新事物，監管層并不是一刀切地“一禁了之”，而是根據中國資本市場實際情況，采取疏堵結合的方法，發揮程序化交易提供市場流動性，提高價格發現效率等有利的一面，防范或限制其加大市場波動、影響市場公平性等不利的一面。

《管理辦法》共計25條，擬建立交易申報核查制度，程序化交易者需要事先進行信息申報，經核查后方可進行程序化交易；加強程序化交易系統的接入管理；建立指令審核制度；授權交易所可以實施差異化收費；嚴格規范境外服務器的使用，境內程序化交易者參與證券期貨交易，不得由在境外部署的程序化交易系統下達交易指令，也不得將境內程序化交易系統與境外計算機相連接，受境外計算機遠程控制。此外，加強程序化交易監察執法。

業內人士稱，金融創新伴隨著風險，程序化交易是資本市場發展到一定階段的產物，對于完善市場結構、提高市場流動性具有重要意義，不能簡單地禁止而應疏堵結合地引導、規范。比如，美國1987年股災由程序化交易引發，但美國并沒有因此禁止這一創新型的交易模式，美國證監會隨后引入熔斷機制，以消除程序化交易可能帶來的負面影響。程序化交易繼續得到發展，目前仍是美國資本市場重要的交易模式之一。

趨利避害 強化監管

可以預期，《管理辦法》將引起業內熱議，正式發布后有利于推進程序化交易趨利避害，對程序化交易的監管也將在“嚴格管理、限制發展、趨利避害、不斷規范”的監管思想下進一步強化。

在我國，2005年首批ETF上市后，由于套利交易的需要，程序化交易開始出現。在2010年股指期貨上市后，量化Alpha策略和期貨日內交易策略越來越多，程序化交易開始進入快速發展階段。程序化交易給投資者留下深刻印象的是2013年8月16日的光大證券“烏龍指”事件。光大證券在進行ETF申贖套利交易時，因程序錯誤，其所使用的策略交易系統以234億元巨量申購180ETF成份股，實際成交達72.7億元，引起滬深300、上證綜指等大盤指數和多只權重股短時間大幅波動。

特別是在此次股市異常波動中，一些機構、個人利用程序化交易頻繁申報或撤銷申報以影響證券價格，加劇了市場波動。7月31日，證監會發布公告稱，對24個具有程序化交易特征的賬戶采取限制交易措施。8月26日，中金所發布公告稱，已對164名投資者采取限制開倉1個月的監管措施，包括152名單日開倉量超過600手、13名日內撤單次數達到400次、1名自成交次數達到5次的行為。同時，中金所決定自9月7日起，滬深300、上證50、中證500期指客戶在單個產品、單日開倉交易鏈超過10手的，構成“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。

接受中國證券報記者采訪的業內人士表示，程序化交易具有助漲助跌“雙刃劍”效應，在股市波動期間更會放大其負面效應。程序化交易的風險包括：交易模型或策略存在的潛在風險；在市場行情巨幅變化與市場異常沖擊下的潛在風險；系統故障、軟件漏洞及風險控制缺失的潛在風險；國內股票市場機制的缺陷引起的潛在風險；中小投資者比重較大且受限于資金與技術的潛在風險；程序化交易系統缺乏具有公信力的安全認證的潛在風險等。

他們認為，程序化交易并不適合所有的市場行情，行情巨幅變化時，使用中的程序化交易策略將可能變得不再適合，而且在大行情到來時，用程序化交易系統所下的委托也可能無法成交。在某些特殊情況下，程序化交易可能遭遇死循環，導致部分程序的連續觸發從而引發市場的異常波動。

中國證監會新聞發言人張曉軍表示，程序化交易是技術進步與市場創新的體現，是一把“雙刃劍”，對資本市場有利有弊。在成熟市場，程序化交易發展較快，主要源于其多交易場所的市場結構，也源于其機構投資者為主的投資者結構，程序化交易可平滑不同市場和關聯產品價格，提供市場流動性，提高價格發現效率，也有利于克服交易中人為因素的影響。但是，程序化交易也有加大市場波動、影響市場公平性、增加技術系統壓力等消極影響，境外監管機構對程序化交易的監管力度也在不斷加大。

張曉軍強調，更要清醒地認識到，我國資本市場有其自身特點：一是發展宗旨是服務實體經濟，在市場流動性已經較為充足、換手率較高的情況下，通過程序化交易進一步提高流動性不是當前面臨的主要問題。二是投資者以中小散戶為主，而程序化交易主要為機構或大戶所采用，過度發展程序化交易不利于公平交易。三是市場投機炒作等問題仍較明顯，通過程序化交易完善價格發現機制還有很長的路要走。因此，現階段，需按照“嚴格管理、限制發展、趨利避害、不斷規范”的指導思想，加強對程序化交易的監管。