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銀行 結(jié)售匯數(shù)據(jù)與外匯占款數(shù)據(jù)存在高度相關(guān)性。二者也通常用來衡量人民幣量的變化。近期銀行結(jié)售匯逆差與外匯占款連續(xù)四個(gè)月的下降，都令市場擔(dān)憂會加劇人民幣貶值的壓力并導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性收縮。

招商證券 報(bào)告預(yù)計(jì)，未來央行外匯占款下降的速度可能放緩。主要原因有三：首先，美聯(lián)儲貨幣政策收緊預(yù)期造成的全球流動(dòng)性收縮或者去美元杠桿的進(jìn)程可能進(jìn)入階段性尾聲，甚至已出現(xiàn)“超調(diào)”，全球國際資本流動(dòng)可能將告別周期低點(diǎn)，出現(xiàn)一個(gè)平穩(wěn)期。美聯(lián)儲加息政策靴子落地其實(shí)是有助于減少全球資本流動(dòng)的不確定性，因?yàn)槭袌鰧γ绹酉⒁呀?jīng)有了較為充分的預(yù)期。并且，美聯(lián)儲對未來聯(lián)邦基金 利率預(yù)期中值的下調(diào)也表明美國貨幣政策的收緊力度將低于預(yù)期，短期內(nèi)更多的是向市場傳遞美國貨幣政策將徹底退出非常規(guī)操作狀態(tài)。因此，美聯(lián)儲加息后，不確定性下降有助于國際資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，全球資本流動(dòng)可能從周期的底部有所回升。

其次，隨國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)主體對“811匯改政策”認(rèn)識的不斷加深以及央行穩(wěn)定國內(nèi)外匯市場的操作，匯率貶值預(yù)期有望逐步消退，回歸基本面。本次匯改的主要目的是增加匯率的波動(dòng)性、增加未來應(yīng)對美聯(lián)儲加息后的空間，而不是開啟人民幣主動(dòng)貶值的序幕。

此外，遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理等措施針對性強(qiáng)，有望明顯減少投機(jī)性購匯需求。8月遠(yuǎn)期購匯簽約額是今年1至7月簽約額(274億美元)的三倍，多增了近550億美元，這其中固然有企業(yè)對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的交易，但也不排除有個(gè)別企業(yè)某種程度“裸做空”人民幣，到期如果匯率不合適就違約或逃單的情況，因此需要通過 保證金 來調(diào)動(dòng)銀行加強(qiáng)交易真實(shí)性審核的積極性。

四季度 外匯儲備可能仍然會面臨下降，但現(xiàn)在外匯儲備流失的局面并不嚴(yán)峻，遠(yuǎn)不及1998年 亞洲金融 危機(jī)時(shí)期。并且，外匯儲備下降伴隨著企業(yè)和居民外匯存款的上升，從央行集中持有到“藏匯于民”。經(jīng)濟(jì)主體更分散化的持有外幣有利于提高外幣資產(chǎn)回報(bào)率和跨境資金的穩(wěn)定性。

方正證券 也認(rèn)為，外部流動(dòng)性可能沒有外儲數(shù)據(jù)指示的那么悲觀。國內(nèi)外儲流失的同時(shí)也在撤回對海外的投資，尤其目前人民幣已經(jīng)步入進(jìn)一步國際化的進(jìn)程，隨著越來越多資本項(xiàng)目的打開，國內(nèi)外儲對流動(dòng)性的指示程度可能會越來越弱。由于增長利差還可能擴(kuò)張，三個(gè)季度內(nèi)流動(dòng)性實(shí)質(zhì)性撤出的情況可能不會太劇烈。中國在未來三個(gè)季度的名義增速上升彈性可能依然優(yōu)于美國，因此美國經(jīng)濟(jì)的改善，可能仍然帶來的是中美名義利差的擴(kuò)張，因此對于美國的外儲來說，不會因美國經(jīng)濟(jì)改善出現(xiàn)非常快速地積累。從利差的考量來看，中國的短期投資回報(bào)率依然優(yōu)于美國，因此，三個(gè)季度內(nèi)，傾向于認(rèn)為流動(dòng)性實(shí)質(zhì)性撤出的情況不會太劇烈。前瞻地看，中國的外儲很可能隨 中國經(jīng)濟(jì)長周期的下滑而繼續(xù)趨勢性回落，然而短期外部流動(dòng)性的優(yōu)勢之一是美國資產(chǎn)回報(bào)率沒有出現(xiàn)快速上升；之二是中國的名義增長率還保持著一個(gè)略大的彈性。如果在三個(gè)季度后，這兩個(gè)條件出現(xiàn)變化的話，中國的外部流動(dòng)性才到了真正嚴(yán)峻的時(shí)刻。