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對于8月的中國資本市場而言，“一波三折”可能不足以概括其走勢。8月中上旬，市場一度處于上輪大跌之后的弱平衡格局中，期間國企、軍工改革等熱點(diǎn)得以持續(xù)并形成賺錢效應(yīng)，推升滬指一度突破4000點(diǎn)。

其后市場出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)日的下跌；短短7個(gè)交易日，滬指跌幅超過25%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅近30%。

不過，央行時(shí)隔兩月再度降準(zhǔn)降息，“及時(shí)雨”的到來安撫了市場情緒。同時(shí)，在養(yǎng)老金入市、人民幣匯率止跌回升等多重利好下，上周A股觸底反彈，在上周后兩個(gè)交易日內(nèi)大漲10.4%，指數(shù)重回3200點(diǎn)上方。

事實(shí)上，下半年以來，除了股市快速降溫，提前轉(zhuǎn)戰(zhàn)固定收益的投資人也發(fā)現(xiàn)，其收益率正在下降。在央行正式實(shí)施“雙降”后，這將直接影響到百姓的“錢袋子”，一些投資品收益下降已是大概率事件。

那么，在美元加息預(yù)期臨近、新興資本市場資產(chǎn)價(jià)值重估的大背景下，投資者該如何把握時(shí)機(jī)、合理配置資產(chǎn)？對于普通市民，在股市、銀行理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金乃至債市、黃金等各類資產(chǎn)中，又該如何取舍，在資產(chǎn)穩(wěn)健保值的基礎(chǔ)上獲得更好的投資收益？

股市

市場進(jìn)入中期震蕩筑底階段

在接連出現(xiàn)的驚與喜背后，A股是進(jìn)入牛熊轉(zhuǎn)換還是牛市中繼，是投資者當(dāng)下最關(guān)心的問題。

值得樂觀的是，接受記者采訪的諸多券商人士大多傾向于后者。

廣發(fā)證券財(cái)富管理部投資策略小組認(rèn)為，只有經(jīng)濟(jì)失速、改革與轉(zhuǎn)型失敗、陷入中等收入陷阱才會(huì)觸發(fā)牛熊轉(zhuǎn)換；而當(dāng)下，我們看到的是政府底線思維防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的決心，改革進(jìn)入深水區(qū)、新舊動(dòng)力的切換具有一定的波折性，從而使得股市由分母驅(qū)動(dòng)型的牛市第一階段，跨入分子驅(qū)動(dòng)型的牛市第二階段之間存在一個(gè)休整期，當(dāng)前市場就處于此休整期。

申萬宏源分析師也認(rèn)為，A股已進(jìn)入了中期震蕩筑底、個(gè)股進(jìn)一步分化并向價(jià)值回歸的階段。“央行最近‘雙降’舉動(dòng)更多地照顧到了工業(yè)通縮和資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)。如果該動(dòng)向得到確認(rèn)，不排除后期無風(fēng)險(xiǎn)利率有進(jìn)一步回落的趨勢，這將提升股票市場估值。當(dāng)然，目前市場上仍存在的大量高估值股票，未來仍有繼續(xù)向其價(jià)值進(jìn)行回歸的趨勢。”

就市場流動(dòng)性來看，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本仍然保持較高水平，未來貨幣政策仍存在寬松空間。

同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過近期大幅調(diào)整，目前“兩融”由于充分換手，平均擔(dān)保比例為255%，遠(yuǎn)高于一般警戒線150%和強(qiáng)平線130%，這表明目前整體風(fēng)險(xiǎn)承受能力已恢復(fù)到一定水平。

“當(dāng)前私募機(jī)構(gòu)倉位普遍較低，公募基金短期贖回壓力小于當(dāng)時(shí)救市前情況，股票型基金、混合型基金倉位測算大約是82%和32%。”廣發(fā)證券策略小組表示，因此，市場繼續(xù)大幅殺跌的可能性不大，但要走出頹勢，必須看到改革超預(yù)期推進(jìn)、匯率預(yù)期穩(wěn)定、基本面見底回升。

適時(shí)把握“跌”出來的機(jī)會(huì)

那么，在短期市場前景并未十分明朗的背景下，投資者又該如何運(yùn)籌帷幄呢？國泰君安證券重申，建議“用高確定性贏取相對收益的行業(yè)配置策略”。

國泰君安推薦投資者關(guān)注三類股，一是高股息率的行業(yè)，二是業(yè)績與估值具有高性價(jià)比的行業(yè)，三是獲益于財(cái)政政策發(fā)力的行業(yè)。

而廣發(fā)證券也表示，預(yù)計(jì)滬指后市將圍繞3000點(diǎn)位置構(gòu)筑底部區(qū)域。系統(tǒng)性沖擊過后，低估值藍(lán)籌具備跌出來的機(jī)會(huì)，而風(fēng)險(xiǎn)偏好下降之后估值依然高企的新興成長或仍需擠泡沫，市場將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。

根據(jù)其給出的9月投資策略，投資者不妨輕倉防御，守望黎明。“基于對市場的判斷，我們認(rèn)為9月份保持防御性的倉位仍然有必要，但當(dāng)前位置可逐步建倉低估值藍(lán)籌及白馬成長股。”

值得一提的是，中信證券日前發(fā)布的研報(bào)顯示，通過比較各個(gè)板塊2012年以來估值水平變化，當(dāng)前的PE/PB接近歷史最低值的板塊具備安全邊際，其中PE低于或接近歷史最低值的行業(yè)有地產(chǎn)、電力及公用事業(yè)；PB低于或接近歷史最低值的行業(yè)有銀行、石油石化、煤炭、建材。

另一方面，基于2015至2016年行業(yè)一致預(yù)期盈利增速的估值相對吸引力來看，銀行、電力及公用事業(yè)、地產(chǎn)、家電、汽車、食品飲料、交運(yùn)是具有中長期配置價(jià)值的板塊。

銀行理財(cái)

中長期高收益產(chǎn)品重新受青睞

在股市經(jīng)歷再度大跌探新低后，有更多普通投資人逐步將股市資金撤離至更穩(wěn)定的銀行理財(cái)產(chǎn)品等固定收益投資中。廣發(fā)銀行個(gè)人部總經(jīng)理呂詩風(fēng)透露，最近的確觀察到理財(cái)資金有明顯的回流銀行現(xiàn)象，固定收益類的銀行理財(cái)產(chǎn)品再度成為“搶手貨”。

上周普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)顯示，新發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率為4.60%，較上期減少15個(gè)基點(diǎn)。但預(yù)期最高收益率在6.00%及以上的理財(cái)產(chǎn)品仍有18款，市場占比為2.33%。其中，3個(gè)月到12個(gè)月的固定收益類銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率約為4.83%，一年以上期限的固定收益類銀行理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為5.21%。

此外，不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭扎堆上線的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)App，也成了投資人分散風(fēng)險(xiǎn)的主陣地。以新亮相的螞蟻聚寶為例，該App內(nèi)的兩大穩(wěn)健型理財(cái)方式為余額寶（活期型）和招財(cái)寶（定期型）。螞蟻金服透露，近期前者存量用戶數(shù)每日凈新增10萬以上；后者也以單月近百萬的速度在迅猛增長，僅過去一周，招財(cái)寶的成交金額就超過150億元，環(huán)比增加12.6%，創(chuàng)下其成立以來的歷史新高。

家庭資產(chǎn)配置應(yīng)兼顧短中長期

每一輪牛熊市的轉(zhuǎn)換，都會(huì)帶動(dòng)一輪投資者教育的熱潮。而事實(shí)證明，經(jīng)歷幾輪“過山車”式的暴跌與震蕩后，股民的注意力確實(shí)開始逐漸從股市轉(zhuǎn)移，更加注重資產(chǎn)配置。

英大證券研究所所長李大霄分析指出，2015年下半年資產(chǎn)配置將股票的明顯優(yōu)勢減弱，建議投資者這時(shí)候?qū)⒐善薄鶛?quán)、房產(chǎn)和現(xiàn)金做一個(gè)均衡的配置。

廣發(fā)銀行副行長王桂芝認(rèn)為，大的環(huán)境對資本市場形成支撐，因此股票和債券類產(chǎn)品依然是最好的投資選擇，黃金、石油等大宗商品收益相對較弱。

做好家庭資產(chǎn)配置是實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)富管理目標(biāo)的基礎(chǔ)。個(gè)人投資者在選擇投資產(chǎn)品的時(shí)候需要充分考慮投資產(chǎn)品的收益性、風(fēng)險(xiǎn)性以及流動(dòng)性，通過資產(chǎn)配置取得最佳平衡。

王桂芝建議投資者要從短期、中期、長期不同的資金需求出發(fā)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將個(gè)人的資產(chǎn)合理配置。其建議家庭或個(gè)人將金融資產(chǎn)根據(jù)期限分成三類——短期資產(chǎn)、中期資產(chǎn)和長期資產(chǎn)。短期資產(chǎn)也稱之為現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)一般用于1年內(nèi)的生活開支，如旅游、改善生活類消費(fèi)等，投資時(shí)要把流動(dòng)性放在首位，投資于流動(dòng)性好、收益穩(wěn)定的產(chǎn)品，如一年內(nèi)的銀行短期理財(cái)產(chǎn)品、銀行貴金屬交易平臺(tái)等可以靈活進(jìn)出的資產(chǎn)。

中期資產(chǎn)投資時(shí)間一般為1—3年，通常在家庭資產(chǎn)組合中占比最高，是資產(chǎn)保值增值的主力，目的是要穩(wěn)健獲利。建議投資人根據(jù)所處的經(jīng)濟(jì)周期以及個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y種類。目前而言，債券型基金、量化對沖基金都比較適合。3年以上的是長期資產(chǎn)，一般用于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，維持家庭經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，保險(xiǎn)類產(chǎn)品是長期資產(chǎn)的典型代表。

債市

機(jī)構(gòu)看好長端利率債

除此之外，近期債券投資重又回到投資者的視野。一般情況下，股市風(fēng)險(xiǎn)較大其他金融資產(chǎn)陷入調(diào)整之際，債券市場避險(xiǎn)特征也會(huì)凸顯。盡管上周股市回暖，市場情緒趨穩(wěn)，但總體看，導(dǎo)致全球市場情緒動(dòng)蕩的原因仍在，因此債市的長牛趨勢仍然存在。

即使就當(dāng)前行情看，債市走牛也已經(jīng)是較為確定的趨勢。上周四，國債期貨全天一路走高，收盤繼續(xù)保持大漲。可轉(zhuǎn)債也保持上漲。上證轉(zhuǎn)債指數(shù)大幅上漲4.06%，深證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲2.15%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.66%，其中格力轉(zhuǎn)債大幅上漲5.77%，電氣轉(zhuǎn)債上漲3.89%。

另一方面，央行上周“雙降”也被市場解讀為被動(dòng)的寬松舉措。中銀國際證券也發(fā)文表示，“雙降”在一定程度上可能增加人民幣進(jìn)一步貶值的壓力，隨著流動(dòng)性的注入，短期利率將有所下降，這也進(jìn)一步支持債市短期內(nèi)維持牛市行情。

機(jī)構(gòu)對于債市的信心也體現(xiàn)在投資線路上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年發(fā)行的各類債券中，公司債發(fā)行呈“井噴式”態(tài)勢。截至8月17日，公司債發(fā)行已超過5500多億元，較去年同期增長近6倍。記者綜合多家機(jī)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)，不少機(jī)構(gòu)對長端利率債偏好態(tài)度明顯，有債券投資大佬甚至建議投資者“簡單粗暴的買入10年利率債”。

國泰君安債券分析師徐寒飛表示，目前資金從股市回流債市的趨勢并未結(jié)束，央行貨幣政策放松的概率在大幅上升，利率債長端仍有50bp的下行空間，目前的最優(yōu)策略或許就是買入10年利率債。中信建投也認(rèn)為，從國內(nèi)資本市場來看，股市向債市資金的邊際流動(dòng)可能會(huì)加快。盡管整體的資金利率呈現(xiàn)出了上行，但從結(jié)構(gòu)上看，債市并不缺乏資金，利率債的性價(jià)比在不斷提升。

對于長端利率債，民生證券則給出了較為確定的投資點(diǎn)，建議投資者在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策出來之前抓住10年期國開和10年期國債的有一波20—30個(gè)基點(diǎn)的下行空間，而后則須獲利了結(jié)。

不過，機(jī)構(gòu)對債市的判斷并非“一邊倒”，也有機(jī)構(gòu)對債市機(jī)會(huì)仍持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。海通證券認(rèn)為，未來債市的走勢仍要看貨幣政策。“人民幣貶值預(yù)期、債券供給和經(jīng)濟(jì)基本面波動(dòng)都會(huì)令市場產(chǎn)生邊際收緊的擔(dān)憂，綜合看，仍對下半年債市保持謹(jǐn)慎，維持未來3個(gè)月10年國開區(qū)間3.7%—4.1%的判斷”。

基金

貨幣基金、債券基金受歡迎

近期股市波動(dòng)較大，使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，資金開始涌入一些固定收益基金產(chǎn)品。其中，貨幣型基金成為資金退守的最大陣營。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，貨幣基金總規(guī)模從6月底的2.41萬億份猛增到7月底的3.22萬億份，一個(gè)月增加8077億份，增幅達(dá)33.53%，貨幣基金規(guī)模隨之創(chuàng)出歷史新高，占基金總規(guī)模的比重高達(dá)46.87%，逼近公募基金規(guī)模的半壁江山。

不過，目前各大金融機(jī)構(gòu)推出的貨幣基金琳瑯滿目，余額寶、活期寶、現(xiàn)金寶、掌柜錢包等令人眼花繚亂，而且隨著央行持續(xù)向市場注入流動(dòng)性，貨基收益率整體走低，不少貨基年化收益紛紛“破3”，滿足投資者需求的貨基日益減少。

對此，興全添利寶基金經(jīng)理張睿指出，短期內(nèi)貨幣基金的收益走低是大勢所趨。一方面是因?yàn)樨泿耪叩某掷m(xù)放松，另一方面則緣于打新暫停和股市大跌，大量資金涌入短端市場追逐高流動(dòng)性和低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，勢必壓低短期資產(chǎn)的收益。

值得注意的是，除普通貨幣基金外，保證金理財(cái)產(chǎn)品也是許多倉位較低或空倉投資者的共同選擇。據(jù)了解，目前滬深兩市保證金理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量已超10只。今年下半年以來，A股市場震蕩加劇，出現(xiàn)多輪大幅漲跌行情，一些A股市場投資者的股票倉位變化很大，暫時(shí)閑置的保證金資金還在等待股市的投資機(jī)會(huì)，因此場內(nèi)交易的保證金貨幣基金適合這部分投資者買賣，認(rèn)為股市有投資機(jī)會(huì)時(shí)，可以立即賣出后買股票。

除此之外，有專業(yè)人士認(rèn)為債基也進(jìn)入了較好的投資區(qū)間。南方基金固定收益部總監(jiān)韓亞慶認(rèn)為，下半年整體的操作思路是保持中性久期和中性的杠桿水平，同時(shí)做好基金的流動(dòng)性管理工作。此外，需要特別重視持倉債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，密切關(guān)注可能出現(xiàn)的信用資質(zhì)變化，避免債券資產(chǎn)違約情況出現(xiàn)。

好買基金研究中心認(rèn)為，目前國內(nèi)市場的確定性增加，債市已經(jīng)進(jìn)入可投資區(qū)間。在基金配置方面，穩(wěn)健性投資者可積極把握債市的行情，關(guān)注如廣發(fā)純債、工銀瑞信純債、興全磐穩(wěn)增利等基金。

黃金

金價(jià)不升反跌或繼續(xù)走低

除了債券，黃金也一直名列投資者避險(xiǎn)需求選擇的前列。不過上周，在股市動(dòng)蕩的同時(shí)，金價(jià)反而疲軟。為什么避險(xiǎn)需求凸顯的情況下，金價(jià)不升反跌，黃金的避險(xiǎn)功能是否依舊？

有觀察人士結(jié)合歷史數(shù)據(jù)分析，黃金的避險(xiǎn)需求在數(shù)據(jù)上的體現(xiàn)或許只是出現(xiàn)了一定的遲滯，從歷史情況看，市場悲觀之時(shí)，投資者并不是第一時(shí)間轉(zhuǎn)向黃金。在2009年2月和3月，股市一度觸及低點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)金價(jià)也有走低，直到幾個(gè)月之后，金價(jià)才開始大漲，最終在2011年觸及高點(diǎn)。因此如果后市繼續(xù)波動(dòng)，黃金仍有反彈可能。

不過，當(dāng)前情況下，也有不少分析師看空金價(jià)。荷蘭銀行分析師表示，金價(jià)未能出現(xiàn)更強(qiáng)勁的反彈主要是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)增速放緩的前景蓋過了避險(xiǎn)情緒。同時(shí)他還表示，多年以來黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位正日益衰落，并預(yù)計(jì)，今年年底金價(jià)將跌至1000美元/盎司，而2016年底更將進(jìn)一步跌向800美元/盎司。（記者 郭家軒 黃倩蔚 陳若然 唐柳雯）