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在央行宣布完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)后，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性整體走向的關(guān)注升溫。分析人士指出，綜合人民幣匯率階段性走弱預(yù)期，參考 銀行 間資金 利率、商業(yè)銀行體系超儲(chǔ)率、外匯占款下降、央行公開市場(chǎng)操作等多方面因素，在當(dāng)前流動(dòng)性邊際趨緊背景下，下調(diào) 存款準(zhǔn)備金率等寬松舉措有望出臺(tái)。

趨緊壓力顯露

7月以來(lái)，在銀行間市場(chǎng)資金面整體延續(xù)寬松格局的背景下，主流隔夜品種的質(zhì)押式回購(gòu) 利率持續(xù)攀升，近幾個(gè)交易日的上漲跡象更明顯。截至17日，隔夜回購(gòu)利率罕見地連漲33個(gè)交易日，自6月末的1.13%攀升至1.69%附近。盡管債券市場(chǎng)的套息交易因素一定程度上使 R00 1利率水平有所失真，銀行間整體資金價(jià)格中樞水平也相對(duì)穩(wěn)定，但近段時(shí)間市場(chǎng)流動(dòng)性邊際趨緊愈發(fā)明顯。

國(guó)信證券 測(cè)算結(jié)果顯示，綜合考慮外匯占款下降、財(cái)政性存款回籠、央行公開市場(chǎng)操作等基礎(chǔ)貨幣吞吐渠道，截至7月末，銀行體系超額準(zhǔn)備金率水平自6月的2.5%快速下降至2%附近，創(chuàng)年內(nèi)新低。這種變化之所以沒有引發(fā)貨幣市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，主要原因在于貨幣市場(chǎng)的融資需求明顯下降。

央行14日公布的7月外匯占款數(shù)據(jù)顯示，7月金融機(jī)構(gòu)外匯占款大幅下降2491億元，央行口徑外匯占款下降3080億元，雙雙刷新單月最大降幅紀(jì)錄。市場(chǎng)人士認(rèn)為，外匯占款單月急速下降，一定程度上反映了熱錢流出、基礎(chǔ)貨幣收縮壓力。

結(jié)合央行完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的重大改革、人民幣匯率階段性走弱預(yù)期等因素來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性總量面臨收緊壓力。

寬松舉措可期

針對(duì)近期多種因素導(dǎo)致的流動(dòng)性邊際收緊，市場(chǎng)人士認(rèn)為，在 宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不減的背景下，有必要通過(guò)降準(zhǔn)等數(shù)量寬松手段投放基礎(chǔ)貨幣，改善流動(dòng)性狀況，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

國(guó)信證券表示，目前支持央行降準(zhǔn)的因素至少有三方面，一是超額準(zhǔn)備金率降至年內(nèi)新低，并且在8月中旬人民幣匯率的波動(dòng)中還會(huì)繼續(xù)下降；二是外匯占款大幅負(fù)增長(zhǎng)短期內(nèi)還會(huì)持續(xù)；三是目前經(jīng)濟(jì)依然面臨壓力，需要流動(dòng)性整體保持適度平穩(wěn)。

申萬(wàn)宏源 等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，7月廣義貨幣(M2)同比增速雖有所反彈，但這是救市行動(dòng)導(dǎo)致非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款增加。隨著股票市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，這些擾動(dòng)因素的影響將逐步消退。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)臨近、美元重新強(qiáng)勢(shì)上行、人民幣匯率彈性的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)年底前市場(chǎng)主體將保持較強(qiáng)的持匯傾向。在外匯占款減少的背景下，央行可能在近期出手，通過(guò)降準(zhǔn)等手段對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣投放缺口。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)已經(jīng)不遠(yuǎn)。民生證券表示，目前大銀行融出資金意愿收斂，在銀行間層面已導(dǎo)致流動(dòng)性偏緊，且壓力有從短期限向中長(zhǎng)期限傳導(dǎo)的趨勢(shì)。未來(lái)在人民幣匯率壓力穩(wěn)定后，央行將有充足動(dòng)力通過(guò)降準(zhǔn)對(duì)沖資本外流壓力。中金公司表示，從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)以及避免流動(dòng)性引發(fā)資金利率上升的角度考慮，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)央行可能再度主動(dòng)注入流動(dòng)性。國(guó)信證券預(yù)計(jì)，以降準(zhǔn)為代表的流動(dòng)性投放措施最快將在8月推出。