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在A股近一個(gè)月的暴跌調(diào)整后，市場(chǎng)見證了對(duì)沖類產(chǎn)品的逆勢(shì)突圍，也目睹了股票型產(chǎn)品凈值平均15%的回撤。

當(dāng)滾雪球、展博投資等知名私募旗下產(chǎn)品被迫清盤，大盤泥沙俱下之際，凈值回撤小者已算是贏家。對(duì)沖類基金有何制勝法寶實(shí)現(xiàn)突圍？《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》近日專訪了上海從容投資管理有限公司(下稱“從容投資”)董事長(zhǎng)呂俊，分別從宏觀策略對(duì)沖、大類資產(chǎn)配置等角度探討了相關(guān)問(wèn)題。

暴跌中如何成功抽身

呂俊告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，在5月中旬便判斷市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大，因此進(jìn)行了相應(yīng)的準(zhǔn)備。“5月中旬的時(shí)候，市場(chǎng)的估值已經(jīng)高到了一個(gè)不能忍受的階段。另外還有一個(gè)很重要的反向信號(hào)，就是市場(chǎng)上的噪音交易者(非價(jià)值投資者，主要為炒作的趨勢(shì)性投資者)越來(lái)越多，占據(jù)了市場(chǎng)的主要部分，漲得最猛的個(gè)股都是講故事的。”

據(jù)呂俊介紹，在5月中下旬，從容投資便和客戶協(xié)商，把旗下3只凈值超過(guò)或接近2元的產(chǎn)品，“從容內(nèi)需醫(yī)療”、“從容成長(zhǎng)7期”、“從容穩(wěn)健2期”提前終止并進(jìn)行了清算，勸客戶贖回。“當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上還有公司在新發(fā)產(chǎn)品，我們判斷市場(chǎng)有比較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，就沒發(fā)新產(chǎn)品，清算了這3只產(chǎn)品。”呂俊補(bǔ)充道。

對(duì)于其他純多型產(chǎn)品，無(wú)法用股指期貨對(duì)沖，呂俊便把倉(cāng)位從90%大幅減到20%以下。“我們的產(chǎn)品回撤有一個(gè)很大的原因是因?yàn)槲覀冑u自己的股票，因?yàn)橐?guī)模比較大，自己賣就把自己的票砸了。但是可以控制在一個(gè)范圍內(nèi)，不會(huì)繼續(xù)回撤。”呂俊還表示，一些產(chǎn)品因?yàn)榇饲胺e累的凈值高，所以回撤也是利益回吐。

對(duì)于制勝“法寶”，呂俊提到了宏觀策略對(duì)沖的效應(yīng)。該策略的收益主要來(lái)源于充分利用宏觀經(jīng)濟(jì)變化所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)，對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確配置。呂俊認(rèn)為，宏觀策略基金相對(duì)于其他策略的基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，最大的優(yōu)勢(shì)可以概括為，宏觀視野、投資面廣和靈活機(jī)動(dòng)，其在市場(chǎng)暴跌時(shí)的抗跌屬性也是由此而來(lái)。

當(dāng)去年9月份牛市啟動(dòng)之后，從容的資產(chǎn)配置重心便逐漸從債券向股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。今年開始便單邊暴露股票，關(guān)閉了債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在2月和6月，又從股票純多策略轉(zhuǎn)換為阿爾法策略，使用股指期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。得益于今年年初以來(lái)股票市場(chǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，“從容全天候1期”上半年的收益率達(dá)到了108.02%。

不過(guò)值得注意的是，雖然靈活機(jī)動(dòng)、投資面廣是宏觀策略與生俱來(lái)的優(yōu)勢(shì)，但若“全而不精”，優(yōu)勢(shì)則會(huì)變?yōu)榱觿?shì)。“每個(gè)類別都有該領(lǐng)域的專家。如果在每個(gè)類別都處于相對(duì)劣勢(shì)的話，只會(huì)被別人賺去你的錢。”呂俊坦言，實(shí)踐中很少有基金經(jīng)理在所有資產(chǎn)類別上都有優(yōu)勢(shì)，面面俱到。

“索羅斯擅長(zhǎng)股票和外匯，很少在商品上出擊；世界上最大的宏觀基金橋水基金，以貨幣和債券為主，不碰股票。做宏觀策略要想做得好，就要知道自身的優(yōu)勢(shì)，有所為有所不為。”據(jù)呂俊向記者介紹，從容的投研團(tuán)隊(duì)強(qiáng)項(xiàng)在于股票和債券，所以并沒有在其他資產(chǎn)類別上有過(guò)多配置。

把脈下半年大類資產(chǎn)配置

關(guān)于下半年各大類資產(chǎn)的配置策略，呂俊向本報(bào)記者表達(dá)了自己的判斷，“經(jīng)過(guò)6月份的暴跌，股票類資產(chǎn)的吸引力在逐步提升；而債券下半年的機(jī)會(huì)不大，商品也比較難做；固定收益類可以研究一下分級(jí)基金。”

呂俊認(rèn)為，下半年債券機(jī)會(huì)有限的最主要原因來(lái)自于地方債置換所導(dǎo)致的供求關(guān)系失衡。當(dāng)前地方債持續(xù)發(fā)行，第三批置換額度或已不遠(yuǎn)，同樣制約長(zhǎng)端利率下行空間。在商品期貨上，呂俊表示，“商品供大于需的情況在價(jià)格上得到了反映，商品價(jià)格已經(jīng)跌了很多。原本也應(yīng)該有做空機(jī)會(huì)，但鑒于已經(jīng)跌了很多，所以空間有限，也比較難做。”

就下半年的股票資產(chǎn)而言，呂俊認(rèn)為更可能存在的是阿爾法機(jī)會(huì)。“但最重要的部分在于，我們必須要觀察噪音交易者是否退出市場(chǎng)。”呂俊一再向記者強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)如果可以按照價(jià)值規(guī)律去運(yùn)作，回歸有序的狀態(tài)，股票資產(chǎn)就會(huì)很有吸引力。“如果噪音交易者僵尸復(fù)活的話，那我們寧愿去投債券。”

在股票資產(chǎn)的投資理念方面，呂俊表示堅(jiān)持價(jià)值為本，看好科技、健康、清潔能源、服務(wù)業(yè)等板塊。“風(fēng)格偏新興成長(zhǎng)，但必須是有業(yè)績(jī)支撐，有證據(jù)的成長(zhǎng)。不能靠講故事。”呂俊如是告訴記者。

在選擇個(gè)股方面，呂俊坦言從容投資總體偏向于中大盤的股票，而且采取持倉(cāng)分散、分散投資的策略，實(shí)踐中在單個(gè)股票上的配置不會(huì)超過(guò)總資產(chǎn)的6%。“我的長(zhǎng)項(xiàng)是在不同資產(chǎn)類別之間配置，所以不會(huì)在單個(gè)類別上沒完沒了地待下去，分散才好退出。”呂俊如是表示。