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[摘要]一些市場力量的過度投機(jī)，以及對新三板規(guī)則的肆意沖撞，是導(dǎo)致新三板失去市場吸引力的重要原因。

一些市場力量的過度投機(jī)，以及對新三板規(guī)則的肆意沖撞，是導(dǎo)致新三板失去市場吸引力的重要原因。

半年多前火爆異常的新三板，現(xiàn)在卻顯得有點(diǎn)冷清。

盡管掛牌的公司數(shù)量仍然在快速增加，但每天的成交金額卻在不斷下降，已經(jīng)從高峰期的單日成交30億元以上減少到5億元左右。無論是做市商指數(shù)還是成分指數(shù)，也都有超過30%的回落。如果說在不久前新三板還是萬眾矚目的對象，那么現(xiàn)在多少表現(xiàn)出一種乏人問津的樣子。短短幾個(gè)月時(shí)間，市場格局緣何大變呢？

有人說這與投資者的預(yù)期落空有關(guān)。回想半年前，市場廣泛流傳著諸如新三板將大幅度降低投資者門檻，還將實(shí)行內(nèi)部分層，并允許一部分股份實(shí)行競價(jià)交易，以及將公募及私募基金等各種投資機(jī)構(gòu)都納入做市商范疇，新三板掛牌公司在一定條件下可以轉(zhuǎn)到滬深證券交易所上市等各種信息。在這種氛圍下，不少機(jī)構(gòu)專門發(fā)行了投資新三板的理財(cái)產(chǎn)品，力圖搶先一步進(jìn)場，盡可能多地分享新三板制度改革的紅利。當(dāng)時(shí)新三板市場的活躍，正是這些機(jī)構(gòu)跑步入市，以高舉高打方式建倉的結(jié)果。

而今，幾個(gè)月過去了，盡管年內(nèi)新三板實(shí)現(xiàn)分層一事大致可以確定，但是在降低投資者門檻以及實(shí)行競價(jià)交易等方面并沒有什么進(jìn)展，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍和轉(zhuǎn)板也只是在研究中。這就與投資者原先的想象形成了很大的反差，從而導(dǎo)致新入市資金減少，行情迅速降溫。

應(yīng)該說，這種解釋還是有點(diǎn)道理的。事實(shí)上今年以來新三板的政策調(diào)整幅度與預(yù)期相比的確不能算大，很難說形成了多少制度紅利，對于那些沖著享受紅利而來的資金而言，當(dāng)然會(huì)感到失望。

但問題是，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，難道沒有設(shè)想過預(yù)期萬一不兌現(xiàn)，或者沒有全部兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)嗎？再怎么說，人們是不可能憑著幾則傳聞就大規(guī)模地進(jìn)行投資。因此，新三板行情的回落，應(yīng)該還有其他原因。

筆者看來，一些市場力量的過度投機(jī)，以及對新三板規(guī)則的肆意沖撞，完全無視市場特征的粗暴操作，是導(dǎo)致新三板走弱（換個(gè)角度來說也是失去市場吸引力）的重要原因。

譬如“中山幫”在協(xié)議成交的制度下，大肆進(jìn)行具有誘導(dǎo)性的超高報(bào)價(jià)，導(dǎo)致市場定價(jià)機(jī)制完全失靈，從而令其他投資者對于新三板市場的有效性產(chǎn)生懷疑。還有像一些掛牌公司無休止地以市場化的名義進(jìn)行融資等股本擴(kuò)張活動(dòng)，不但使得企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的隨意性，同時(shí)也極大地加劇了新三板的供求矛盾，讓投資者根本無法形成穩(wěn)定的預(yù)期。

另外，還有就是一批實(shí)際上已經(jīng)是相當(dāng)成熟的大中型企業(yè)不考慮實(shí)際，紛紛選擇登陸新三板，從而淡化了這個(gè)市場以扶持創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展，作為科技型小微企業(yè)“孵化器”的基本功能。雖然這種做法在制度層面上看并沒有大問題，但客觀上當(dāng)市場的定位發(fā)生極大的變化時(shí)，怎么還能設(shè)想場外的投資者還會(huì)一如既往地對它抱有很高的熱情呢？

在這里，不得不說的是，新三板的低掛牌門檻以及相對自由的交易規(guī)則等，原本是為了營造一個(gè)充分市場化的交易環(huán)境，但是卻遇到了很多的投機(jī)以及竭澤而漁式的利用，結(jié)果其價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能體現(xiàn)有限，而帶有操縱色彩異常交易則時(shí)有所聞。而其融資功能在某種程度上，更是出現(xiàn)了扭曲與異化。所有這一切，一方面對新三板自身的良性發(fā)展帶來了傷害，另一方面也迫使監(jiān)管部門不得不加大力度打擊各類違規(guī)現(xiàn)象，以期讓市場有一個(gè)健康發(fā)展的環(huán)境。

當(dāng)然，這半年多來新三板還是取得了很大發(fā)展，在建設(shè)多層次資本市場方面發(fā)揮了積極作用，成為“全民創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的重要資本平臺(tái)。但是它從活躍變得冷清的現(xiàn)實(shí)，也確實(shí)有很多值得市場各界反思的地方。

時(shí)下，新三板的一級市場還是比較活躍的，但是如果沒有與之相對應(yīng)的二級市場的有序發(fā)展，這種一級市場熱又能夠維持多久呢？無疑，只有全力推動(dòng)改革，同時(shí)堅(jiān)決打擊違規(guī)，讓新三板按照場外市場的規(guī)律來發(fā)展，才是解決問題的出路所在。