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預(yù)計(jì)自2014年底以來(lái)的貨幣政策放松或?qū)⒃诮衲晗掳肽晖苿?dòng)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。同時(shí)，伴隨經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，降息的概率正在變小。

◎每經(jīng)記者 胡健

自5月開始，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

昨日（6月23日），匯豐銀行公布數(shù)據(jù)，6月中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽值出現(xiàn)回暖，較上月預(yù)覽值上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，較5月終值49.2%回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)最新數(shù)據(jù)，達(dá)到三個(gè)月以來(lái)最高水平。

匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌評(píng)論說(shuō)，內(nèi)外需均有好轉(zhuǎn)，價(jià)格指數(shù)略有穩(wěn)固，企業(yè)也開始有補(bǔ)庫(kù)存行為。總體來(lái)看，數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)環(huán)比降幅有所收窄，但仍位于榮枯線下方。

渣打銀行分析師丁爽告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正初步顯露企穩(wěn)跡象。貨幣政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)通常需6~9個(gè)月的時(shí)間，預(yù)計(jì)自2014年底以來(lái)的貨幣政策放松或?qū)⒃诮衲晗掳肽晖苿?dòng)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。同時(shí)，伴隨經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，降息的概率正在變小。

產(chǎn)出指數(shù)下行趨勢(shì)結(jié)束

在新出爐的數(shù)據(jù)中，需求與產(chǎn)出兩端都顯示出經(jīng)濟(jì)的良好韌性。

其中，產(chǎn)出指數(shù)從五月的49.3攀升到50.0，創(chuàng)二個(gè)月新高。新訂單分項(xiàng)指數(shù)初值升到50.3，為四個(gè)月來(lái)首度擴(kuò)張。

光大證券報(bào)告稱，匯豐PMI產(chǎn)出指數(shù)在6月結(jié)束年初以來(lái)的下行趨勢(shì)，環(huán)比回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，至50.0%。匯豐PMI產(chǎn)出指數(shù)回升與官方PMI生產(chǎn)指數(shù)企穩(wěn)一致，顯示房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資企穩(wěn)回升帶動(dòng)生產(chǎn)面出現(xiàn)企穩(wěn)。

該機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，新訂單指數(shù)回暖是內(nèi)外需同時(shí)拉動(dòng)結(jié)果。隨著美元指數(shù)在近期走弱，人民幣有效匯率升值壓力減緩，出口下行壓力將一定程度減輕。同時(shí)，美國(guó)在經(jīng)歷1季度經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)之后，二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭加強(qiáng)，帶動(dòng)外需出現(xiàn)企穩(wěn)。

在北大教授曹和平看來(lái)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)揮效應(yīng)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭應(yīng)該會(huì)延續(xù)下去，6月份數(shù)據(jù)回暖應(yīng)該比5月更明顯。“在國(guó)外經(jīng)濟(jì)達(dá)到預(yù)期、房地產(chǎn)投資企穩(wěn)的情況下，預(yù)計(jì)三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇，全年有望達(dá)到7%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。”

但在綜合數(shù)據(jù)的另一方面，中國(guó)制造業(yè)持續(xù)裁員，6月就業(yè)分項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)出六年多以來(lái)的最大跌幅。

屈宏斌說(shuō)，就業(yè)指數(shù)繼續(xù)惡化，反映經(jīng)濟(jì)仍承受下行壓力。本次讀數(shù)反映經(jīng)濟(jì)環(huán)比降幅有所收窄，但仍位于榮枯線下方。預(yù)期未來(lái)寬松加碼以鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度還需加大

目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還是普遍認(rèn)為信貸傳導(dǎo)不暢正成為宏觀層面的“頑疾”。

中國(guó)農(nóng)行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)持續(xù)放緩的態(tài)勢(shì)，大家都不希望出現(xiàn)所謂的硬著陸，要做到這一點(diǎn)，就要著眼于三大類的投資：基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步加大力度；房地產(chǎn)逐漸趨穩(wěn)；制造業(yè)維持在低速增長(zhǎng)。他說(shuō)，我們現(xiàn)在進(jìn)一步加大新興行業(yè)的投資，特別是信貸支持的力度，總體來(lái)講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步放緩的態(tài)勢(shì)，政策的力度還需要進(jìn)一步加大。

然而，澳新銀行駐上海經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，當(dāng)前的實(shí)際利率為兩位數(shù)——11%或12%。這是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大重要問(wèn)題。央行可以將名義利率降至0，但實(shí)際利率依舊為5%，而實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)率大約只有3%至4%。

光大證券稱，年初以來(lái)持續(xù)降準(zhǔn)降息并未帶動(dòng)信貸投放顯著回升，新增信貸和社會(huì)融資總量延續(xù)同比收縮態(tài)勢(shì)。寬松政策下大量流動(dòng)性堆積在金融市場(chǎng)，形成流動(dòng)性“堰塞湖”，銀行間利率持續(xù)低位波動(dòng)，金融體系流動(dòng)性泛濫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難并存。

丁爽向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，降息對(duì)降低融資成本的效果正在減弱。有證據(jù)顯示降息后銀行業(yè)似乎不樂(lè)于降低存款利率，以便享受拓寬后的利率上浮區(qū)間。鑒于融資成本偏向剛性，預(yù)計(jì)銀行業(yè)下調(diào)貸款利率的空間不大。

下半年P(guān)PI通縮或?qū)⒕徍?/p>

幾乎沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策大量投放后，經(jīng)濟(jì)可以在下半年自然而然回到一個(gè)良好運(yùn)行的軌道。

向松祚的說(shuō)法最具代表性，“回暖還需要一定的時(shí)間或者采取一些更加有力的措施。今年上半年，我們整體的經(jīng)濟(jì)偏弱，下行的壓力仍然非常巨大。”

最應(yīng)著力解決的依然是資金和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匹配問(wèn)題。上周央行停止續(xù)作到期的6700億MLF，顯示央行已注意到向銀行間市場(chǎng)注入流動(dòng)性無(wú)助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

渣打觀點(diǎn)認(rèn)為，鑒于資本持續(xù)外流，預(yù)計(jì)2015年底前央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率共計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)，以補(bǔ)償流動(dòng)性的減少。央行或?qū)⒗闷渌J款工具增加貨幣基數(shù)并引導(dǎo)信貸流向重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，并指導(dǎo)長(zhǎng)期利率逐步回調(diào)。

丁爽的觀點(diǎn)認(rèn)為，伴隨經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，降息的概率正在變小。“核心通脹一直較為平穩(wěn)，表明通縮風(fēng)險(xiǎn)較小。貨幣政策對(duì)食品和能源價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)不應(yīng)過(guò)于激烈。2015年中期CPI和PPI通脹或?qū)⑦_(dá)到低谷，預(yù)計(jì)下半年將開始回升。”

針對(duì)工業(yè)通縮局面，渣打也認(rèn)為情況必會(huì)有所改變：預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI通縮或?qū)⒕徍汀Ｉa(chǎn)價(jià)格月環(huán)比下滑趨于放緩，包括有色金屬、化學(xué)制品和橡膠等價(jià)格月環(huán)比出現(xiàn)顯著增加，預(yù)計(jì)到12月PPI通縮將會(huì)緩和，同比降幅會(huì)由5月的4.6%降至2%左右。

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“貨幣政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)通常需6~9個(gè)月的時(shí)間，預(yù)計(jì)自2014年底以來(lái)的貨幣政策放松或?qū)⒃诮衲晗掳肽晖苿?dòng)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。”

——渣打銀行分析師丁爽

“在國(guó)外經(jīng)濟(jì)達(dá)到預(yù)期、房地產(chǎn)投資企穩(wěn)的情況下，預(yù)計(jì)三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇，全年有望達(dá)到7%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。”

——北大教授曹和平