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也許是全市場(chǎng)最后一塊估值洼地，在目前大盤不斷向上累積風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)口下，超過20%的防御墊卻被大部分市場(chǎng)逐短期之利的投資者忽視。

但顯然不是全部。一些恐高者開始行動(dòng)了。“5000點(diǎn)以上震蕩的趨勢(shì)已經(jīng)明確。”在經(jīng)歷本周前3天市場(chǎng)的巨幅震蕩后，來自上海某保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示已贖回部分激進(jìn)型的指數(shù)ETF，目前場(chǎng)內(nèi)配置產(chǎn)品中僅剩封閉式基金。

在采訪中，他毫不諱言對(duì)封閉式基金安全邊際的偏好。而略感辛酸的是，放眼偌大的市場(chǎng)，僅剩6只封閉式基金在交易。盡管他們的年化折價(jià)率普遍達(dá)到20%，而這已經(jīng)創(chuàng)下了歷史的新高。

抵御20%風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)大盤攀上5000點(diǎn)之后，越來越多的恐高者開始質(zhì)疑，而6月7日迎來的創(chuàng)業(yè)板幾波回調(diào)又另賭上成長(zhǎng)股的投資者惶惶不可終日。此時(shí)，封閉式基金的安全邊際優(yōu)勢(shì)才浮出水面。

而作為已被邊緣化的場(chǎng)內(nèi)基金投資品種，目前全市場(chǎng)僅剩6只封閉式基金。截至6月8日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，上述仍在交易所交易的6只封閉式基金中，有6只的折價(jià)率已超過20%，其中基金久嘉的折價(jià)率上升為27.15%，基金銀豐的折價(jià)率為26.43%，另有基金豐和、基金科瑞分別以24.51%和22.4%的折價(jià)率尾隨，基金鴻陽和基金通乾的折價(jià)率為22.18%和19.57%。

尚在交易所交易的6只傳統(tǒng)封基，平均剩余年限為1.766年。可見，牛市中封閉式基金折價(jià)率擴(kuò)大的基調(diào)已基本成形。

以基金鴻陽為例，自2001年12月成立，將于2016年12月9日到期。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這只鴻陽證券旗下的封閉式基金的10大重倉股中，前三只均處于停牌狀態(tài)。首當(dāng)其沖的是凱美特氣，該基金持有其1085.93萬股，占流通股比例7.7%，占基金凈值比8.36%。而凱美特氣自今年4月1日后開始停牌至今，這對(duì)于重倉該股的基金鴻陽而言無疑是穩(wěn)賺不賠的利好。與此同時(shí)，因參與國(guó)企改革而于5月14日停牌的太極股份亦是該基金重倉股之一，占凈值比6.83%。無獨(dú)有偶，重倉第三位的中利科技也于6月1日之后選擇停牌。巧合的是，上述三家企業(yè)分布于能源和電力行業(yè)。可見，基金鴻陽對(duì)該類上市公司的青睞。

顯然，基金鴻陽在指數(shù)追高時(shí)又多了一快安全籌碼，而復(fù)牌后迎接它也將是收益翻倍。

再以基金通乾為例，作為融通基金基金公司唯一一只老的封閉式基金，將于2016年8月到期，封閉期還有1.29年。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)研究發(fā)現(xiàn)，該基金2015年一季度實(shí)現(xiàn)本期利潤(rùn)30128.9萬元，按封閉式基金分紅的規(guī)定，90%額年度可供分配利潤(rùn)應(yīng)予以分配。市價(jià)模擬分紅，這家會(huì)擴(kuò)大到21.5%。

“目前來看，這六只封閉式基金幾乎都能抵御20%(以上)的下跌，也就意味著，從5000點(diǎn)到4000點(diǎn)的大幅震蕩都不會(huì)令投資者的資產(chǎn)受到嚴(yán)重的損失。”

年化折價(jià)吸引力創(chuàng)歷史新高

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)查閱資料后發(fā)現(xiàn)，歷史上封閉式基金的最高折價(jià)率超過50%，出現(xiàn)在上一輪牛市的中期，而在2013年則出現(xiàn)了平均折價(jià)率為7%的歷史最低。

目前市場(chǎng)上平均20%以上的折價(jià)率雖然和當(dāng)初腰斬的折價(jià)率不可同日而語，但如果加上年化概念則當(dāng)下市場(chǎng)的折價(jià)率吸引力遠(yuǎn)大于當(dāng)年。“舉例而言，一只2016年到期的封閉式基金，2006年時(shí)折價(jià)率達(dá)到50%，年化折價(jià)率僅5%，而如今即將在明年到期的封閉式基金折價(jià)率可以達(dá)到年化20%！”

“牛市之所以會(huì)帶來封閉式基金的折價(jià)率擴(kuò)大，一方面是由于A股市場(chǎng)的上揚(yáng)為基金凈值帶來了大幅提升，另一方面本輪牛市中由大量新手型投資者入市，受流動(dòng)性限制的封閉式基金顯然不是他們眼中的獵物，而將更多目光投向如分級(jí)、杠桿等新的投資工具中。”上述投資經(jīng)理解釋道，顯然，這些投資工具的流動(dòng)性更強(qiáng)，也具備了封閉式基金的部分特性，因此更受機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

難擺整體被冷落

封閉式基金為何被冷落？記者對(duì)此采訪了多位專做低風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)構(gòu)人士，弘羊資本的投資總監(jiān)劉莉向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)解釋道：“牛市中大家更加偏好于賺取快錢，封閉式基金短期漲幅有限，所為折價(jià)率需要在1到2年的時(shí)間內(nèi)慢慢平復(fù)，顯然不適合當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境。”

劉莉認(rèn)為封閉式基金折價(jià)率不斷高企，也從一個(gè)側(cè)面反映出牛市行情在未來一段時(shí)間內(nèi)或仍將持續(xù)。

另一位券商基金研究員則從另一角度解釋了為何眾多投資者對(duì)折價(jià)率熟視無睹。“從過往數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)分析，封閉式基金折價(jià)率往往會(huì)在下跌的市場(chǎng)行情中降低，這顯然不是大部分投資者愿意看到的趨勢(shì)。”

值得關(guān)注的是，雖然可交易型基金產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，目前市場(chǎng)上也出現(xiàn)了很多類似于傳統(tǒng)封基的投資機(jī)會(huì)。如分級(jí)A，由于套利資金的進(jìn)入，A份額被大量拋售，不少分級(jí)A份額折價(jià)率達(dá)到20%，相對(duì)于封閉式基金而言，不受大盤波動(dòng)的安全邊際效應(yīng)更高。上述人士表示，投資者在二級(jí)市場(chǎng)上交易基金，更愿意選擇分級(jí)，它的流動(dòng)性問題不如傳統(tǒng)封基突出。

不過在記者采訪過程中，大部分投資總監(jiān)和基金研究員都認(rèn)為封閉式基金的高折價(jià)率逐漸下降到0將成為必然趨勢(shì)：“價(jià)值回歸是資本市場(chǎng)永恒的主題，但這一過程可能極為漫長(zhǎng)，不可否認(rèn)當(dāng)下封閉式基金將成為市場(chǎng)上那群謹(jǐn)慎樂觀型投資者的理想選擇。”