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柏可林 攝

《大時(shí)代》是上個(gè)世紀(jì)90年代香港無(wú)線電視臺(tái)拍攝的一部以港股風(fēng)云突起為背景的連續(xù)劇，由該劇衍生出的“丁蟹效應(yīng)”影響香港股市至今。只是國(guó)際化程度越來(lái)越高的香港市場(chǎng)已經(jīng)很久沒(méi)有出現(xiàn)“大時(shí)代”那樣的躁動(dòng)，不過(guò)，如今香港和內(nèi)地互聯(lián)互通越來(lái)越緊密之后，一波來(lái)自內(nèi)地的力量有可能開(kāi)拓另一個(gè)港股時(shí)代。

4月9日，香港恒生指數(shù)突破27000點(diǎn)，收盤(pán)再度創(chuàng)下7年新高。港股通額度也在下午開(kāi)盤(pán)后不久再度用盡。

“之前我們還在討論應(yīng)該怎樣投資A股，如今，有很多的客戶都打電話來(lái)要求加倉(cāng)港股。”香港一家投資管理公司投資顧問(wèn)梁宇軒在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

資深投資銀行家溫天納也認(rèn)為，在內(nèi)地資本市場(chǎng)逐步自由化的前提下，A股的價(jià)值將全面發(fā)揮，港股作為A股的周邊股市同步會(huì)受惠。

恒生指數(shù)屢刷新高

清明節(jié)后內(nèi)地資金加速南下，香港恒生指數(shù)連續(xù)數(shù)日刷新近七年新高

在前一交易日大漲近千點(diǎn)之后，4月9日，恒生股指早盤(pán)沖高，成功突破27000點(diǎn)，上摸27922點(diǎn)，再度刷新了新高點(diǎn)位。雖然此后受A股大幅震蕩影響收盤(pán)漲幅有所回落，但超過(guò)2900億港元的成交額展示出目前港股市場(chǎng)的人氣火爆。收?qǐng)?bào)26944.39點(diǎn)，上漲2.7%，再創(chuàng)7年新高。

內(nèi)地資金跑步入場(chǎng)，成為本輪港股行情的引爆者和主要推動(dòng)者，港股通已連續(xù)第二天出現(xiàn)額度供不應(yīng)求的局面。4月9日下午13∶48，港股通105億元每日額度全部用完，且比4月8日提早了20分鐘左右。

4月8日，滬港通多項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高：港股通半日成交金額達(dá)到150.44億港元（約120億元人民幣），港股通額度用量高達(dá)78.14億元，占每日額度(105億元)的74%；滬股通和港股通半日總成交金額高達(dá)200億元。這也是自滬港通開(kāi)通以來(lái)，港股通成交金額首次超過(guò)滬股通成交金額。4月8日上午，港股通成交金額約占香港證券市場(chǎng)總成交金額的5.6%。

根據(jù)港股通制度規(guī)定，港股通總額度為2500億元，每日額度上限為105億元，截至4月7日剩余額度為2116億元。而在4月8日每日額度用盡后，剩余總額度仍有2011億元。此前，港股通額度用量最大的一天也僅為25.6億元。

與4月8日受追捧的個(gè)股存在微小不同，4月9日，中海集運(yùn)、上海石化、中國(guó)遠(yuǎn)洋替代中國(guó)南車和中國(guó)北車成為領(lǐng)漲股，洛陽(yáng)玻璃則較為堅(jiān)挺，連續(xù)兩日出現(xiàn)在漲幅榜的前列。不過(guò)，漲勢(shì)不如前一交易日凌厲。

中資股繼續(xù)雄霸港股成交榜，在20大成交股份當(dāng)中，絕大部分為中資股或相關(guān)股份，其中，金融股占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。建設(shè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)信達(dá)均出現(xiàn)在成交榜的前列。

值得注意的是，中小盤(pán)股再度大放光彩，資金輪番推動(dòng)攀上新高，新宇國(guó)際漲幅一度達(dá)到92.94%，截至收盤(pán)，除新宇國(guó)際之外，康宏金融、聯(lián)華超市、蒙古礦業(yè)的漲幅均超過(guò)40%。

實(shí)際上，資金南下淘金在4月初就已經(jīng)露出端倪。清明節(jié)前的一周，港股通3個(gè)交易日累計(jì)流入63.36億元，港股也連續(xù)成交高企，香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)下2015年內(nèi)新高，恒生指數(shù)創(chuàng)下7年新高。4月2日，恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、中資指數(shù)、綜合大型股指數(shù)、綜合中型股指數(shù)、港股通精選100指數(shù)等主要香港市場(chǎng)指數(shù)均創(chuàng)出新高。

萬(wàn)億資金援港

由于估值差距擴(kuò)大，在香港上市的中資股對(duì)內(nèi)地投資者更具吸引力

港股為何沒(méi)在滬港通開(kāi)通時(shí)就火起來(lái)，而是歷經(jīng)5個(gè)月后才后知后覺(jué)地爆發(fā)？

面對(duì)這個(gè)疑問(wèn)，溫天納對(duì)記者表示，這與上月底中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許沒(méi)有合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）資格的公募基金參與港股通，有一定的關(guān)聯(lián)。

3月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金參與滬港通交易指引》（下稱《指引》），公募基金獲準(zhǔn)直接投資港股，港股迎來(lái)大量流動(dòng)性支持。

該《指引》主要包括5項(xiàng)內(nèi)容，最核心的內(nèi)容是：明確基金管理人可以募集新基金，通過(guò)滬港通機(jī)制投資香港市場(chǎng)股票，不需具備合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）資格；《指引》施行前已獲核準(zhǔn)或注冊(cè)的基金，應(yīng)根據(jù)基金合同約定情況，采取不同的程序參與滬港通。

這就意味著約有5萬(wàn)億規(guī)模的公募基金部隊(duì)，將直搗滬港通284只股票。

該消息一出，3月30日，恒生指數(shù)直接跳空高開(kāi)，并一路高走。

“在監(jiān)管部門(mén)放開(kāi)基金投資港股的消息后，已經(jīng)展開(kāi)布局，只是在操作上依然比較謹(jǐn)慎。”梁文軒告訴記者，“誰(shuí)都沒(méi)想到紅包會(huì)一個(gè)接一個(gè)到來(lái)。”

3月31日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》，其核心內(nèi)容中有一條：拓寬險(xiǎn)資境外投資范圍。具體包括：拓展保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)受托投資范圍，將險(xiǎn)資投資境外的市場(chǎng)，由香港市場(chǎng)擴(kuò)展至45個(gè)國(guó)家或地區(qū)；擴(kuò)大境外債券投資范圍，將可投債券等固收品種由BBB級(jí)以上評(píng)級(jí)，調(diào)降為BBB-級(jí)以上評(píng)級(jí)品種；增加香港創(chuàng)業(yè)板股票投資。

保監(jiān)會(huì)在答記者問(wèn)中表示，《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》放開(kāi)了險(xiǎn)資投香港主板市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)兩年多的運(yùn)作，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外股票投資取得了一些經(jīng)驗(yàn)，此時(shí)，放開(kāi)香港創(chuàng)業(yè)板投資，能夠給予保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更多的自主選擇空間，有助于優(yōu)化境外股票資產(chǎn)配置。同時(shí)，由于香港創(chuàng)業(yè)板很多上市公司的實(shí)際業(yè)務(wù)在境內(nèi)開(kāi)展，放開(kāi)香港創(chuàng)業(yè)板股票投資，也符合黨中央及國(guó)務(wù)院關(guān)于支持小微企業(yè)發(fā)展的政策要求。

由于險(xiǎn)資金額比公募大，并且保險(xiǎn)資金更為自主，因此放開(kāi)險(xiǎn)資投香港創(chuàng)業(yè)板比放開(kāi)公募更激進(jìn)，并且更有“殺傷力”。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年2月末，險(xiǎn)資運(yùn)用余額為9.55萬(wàn)億元。

內(nèi)地資金南下成為港股上漲的巨大推手。

野村證券指出，港股大市升高是一眾投資者推波助瀾的結(jié)果，當(dāng)中包括ETF投資者，ETF資金流入恒生指數(shù)及國(guó)企指數(shù)。

瑞信認(rèn)為，此次港股上漲雖然類似2007年“港股直通車”憧憬期間的走勢(shì)，但有四方面不同，包括：目前A股、H股估值都較當(dāng)時(shí)低很多，惟一例外是目前A股細(xì)價(jià)股（指那些相對(duì)來(lái)說(shuō)股票的發(fā)行股數(shù)比較少的股票）已經(jīng)接近泡沫估值；相比2007年，目前港股反彈幅度很小；現(xiàn)在A股交易活動(dòng)較2007年活躍很多；預(yù)期政府支持會(huì)趨強(qiáng)勁，但建議不要過(guò)度依賴，因?yàn)檎唠S時(shí)會(huì)變。

瑞信認(rèn)為，港股近期仍可能走高，因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)估值仍屬合理區(qū)間。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，去年11月份至今，上證指數(shù)漲56.8%，恒生指數(shù)僅漲4.9%，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)從不到100飆升至132.48。從估值水平來(lái)看，差距極大：A股中小企業(yè)市盈率水平為59倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率水平為99倍，而熱門(mén)的互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等板塊的估值水平，都已經(jīng)普遍在100倍以上。而港股市場(chǎng)來(lái)看，滬港通標(biāo)的里面的電信/信息技術(shù)板塊，平均市盈率才18倍左右。

投資風(fēng)格倒掛

相比香港市場(chǎng)以投資大盤(pán)藍(lán)籌股為主的市場(chǎng)風(fēng)格，內(nèi)地投資者更偏好炒小盤(pán)股

相比外資券商的謹(jǐn)慎，中資券商感知這波南下熱流的敏感度要更高。4月1日，廣發(fā)證券策略分析師陳果發(fā)布了“港股盛宴，不可錯(cuò)過(guò)”的研究報(bào)告。

“當(dāng)時(shí)，我的投資顧問(wèn)力薦這個(gè)報(bào)告，但我沒(méi)怎么當(dāng)回事，畢竟A股現(xiàn)在很旺。”港股投資者陳建文對(duì)記者表示，“還好后面反應(yīng)過(guò)來(lái)，還不算太晚。”

陳果在報(bào)告中表示，目前，以A股的估值體系來(lái)看，香港市場(chǎng)有很多標(biāo)的的估值非常的有吸引力。雖然兩地市場(chǎng)的分割讓估值鴻溝被抹平的過(guò)程并不順利，但內(nèi)地投資逐漸國(guó)際化卻讓這一過(guò)程存在可能。站在目前的時(shí)間點(diǎn)，未來(lái)部分港股的估值將有逐步向A股靠攏的趨勢(shì)，而目前是布局的最好時(shí)機(jī)。

“當(dāng)前在一些大型公司上，也存在一些公司與同股同權(quán)或者同類型的A股公司存在較大估值差異，也具有一定的安全邊際和投資價(jià)值。”陳果也提示，由于港股發(fā)行制度實(shí)行的是注冊(cè)制，交易機(jī)制上存在較多沽空行為。因此，雖然目前港股中小公司存在較高的預(yù)期收益率，但也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，需要選擇優(yōu)質(zhì)公司。

他建議關(guān)注恒生小盤(pán)股指數(shù)。原因來(lái)自三方面：恒生小盤(pán)股指數(shù)有望成為深港通標(biāo)的，小盤(pán)股中新興產(chǎn)業(yè)的比例較高，定價(jià)權(quán)易于取得。

確實(shí)，如果深圳成分股指數(shù)成為了深港通標(biāo)的，那么相應(yīng)的在港股標(biāo)的中，也應(yīng)涵蓋一部分小盤(pán)股。目前的滬港通標(biāo)的所涵蓋的港股標(biāo)的為恒生大盤(pán)股與中盤(pán)股指數(shù)，如果要納入小盤(pán)股，采用恒生小盤(pán)股將是一個(gè)優(yōu)先的選擇。因此，恒生小盤(pán)股有望成為深港通的標(biāo)的，打開(kāi)A股投資者投資港股小票的機(jī)會(huì)。

此外，值得注意的是，港股對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)通常并沒(méi)有給出很高的估值，因此小盤(pán)股中新興產(chǎn)業(yè)的比例較高。在這些公司中，按照A股的估值體系，有不少標(biāo)的都有很大的發(fā)展空間值得去挖掘，擁有新興的概念，符合A股的審美邏輯。

溫天納也認(rèn)為，資金涌向港股，受惠的港股視乎內(nèi)地投資者的取向和態(tài)度，因此，如何捕捉內(nèi)地投資者的喜好，成為香港投資界學(xué)習(xí)的重點(diǎn)。“中資股將主導(dǎo)港股未來(lái)市況，而強(qiáng)勢(shì)應(yīng)可維持一段時(shí)間。”

最后，陳果強(qiáng)調(diào)，取得標(biāo)的的定價(jià)權(quán)是投資港股并且獲利的一個(gè)很好的方法，也是未來(lái)A股投資者投資港股的大趨勢(shì)。由于港股機(jī)構(gòu)投資者的比例較高，對(duì)于大型的股票來(lái)說(shuō)，投資股票可能面臨現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者賣出的壓力，同時(shí)還面臨著港股賣空制度所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于小盤(pán)股來(lái)說(shuō)，這樣的壓力與風(fēng)險(xiǎn)就可控了很多。

曲線布局搶時(shí)間

港股的暴漲，讓更多的投資人開(kāi)始意識(shí)到海外資產(chǎn)配置的重要性

能夠直接配置港股的投資者畢竟是少數(shù)，在這樣的背景下，業(yè)績(jī)爆發(fā)的QDII基金成為廣大散戶追捧的香餑餑。

來(lái)自同花順的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率來(lái)看，截至4月7日，115只QDII基金（分類單獨(dú)計(jì)算）今年以來(lái)整體上漲，同期平均漲幅為3.52%。

盡管同期業(yè)績(jī)無(wú)法與A股基金相提并論，但基于對(duì)港股的走勢(shì)的樂(lè)觀預(yù)期，外界對(duì)QDII基金的后續(xù)表現(xiàn)非常看好。

4月1日以來(lái)，易方達(dá)亞洲精選、交銀全球資源兩只基金漲幅均在10%以上，而華安香港精選、富國(guó)中國(guó)中小盤(pán)、華寶興業(yè)海外中國(guó)、信誠(chéng)四國(guó)配置、南方中國(guó)中小盤(pán)、華安大中華、嘉實(shí)海外等基金，近期漲幅排名均靠前。

除了場(chǎng)外QDII基金，場(chǎng)內(nèi)的QDII分級(jí)基金更加活躍。惟一一只跟蹤恒生國(guó)企指數(shù)的分級(jí)基金——H股B表現(xiàn)搶眼，4月1日以來(lái)，累計(jì)漲幅已經(jīng)接近50%。

與此同時(shí)，另外一只類似產(chǎn)品恒生B也有不錯(cuò)表現(xiàn)。恒生B自3月30日起連續(xù)大漲，其中3個(gè)交易日漲停。

此外，銀華基金近日發(fā)布公告，銀華H股母基金份額將于4月13日正式上市交易。根據(jù)深交所交易規(guī)則，銀華H股上市后可實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易，這意味著真正的分級(jí)基金T+0來(lái)襲。

港股的暴漲能夠持續(xù)多久？這是眾多投資者最關(guān)注的問(wèn)題。

陳果認(rèn)為，行情在非常一致的市場(chǎng)預(yù)期下可能演繹得比較急促，因此投資時(shí)間窗口可能會(huì)比較狹窄。要把握狹窄的時(shí)間窗口，除了可比公司的估值外，建議投資者要密切關(guān)注代表資金流量的指標(biāo)，類似港股通使用額度的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)等都是很好的觀測(cè)指標(biāo)。雖然真正通過(guò)港股通流入香港股市的資金可能只是冰山一角，但它所代表的資金流動(dòng)情況值得重視。

民生證券策略分析師李少君認(rèn)為，根據(jù)A股此輪牛市風(fēng)格與節(jié)奏，南下資金在港股市場(chǎng)將先掃貨對(duì)A股折價(jià)的金融、國(guó)企等藍(lán)籌板塊，再殺入高科技板塊。4月8日，恒生國(guó)企、恒生紅籌和恒生金融指數(shù)的走勢(shì)也印證了這一判斷。從節(jié)奏上看，港股市場(chǎng)從低估值藍(lán)籌到科技板塊的輪動(dòng)將快于A股市場(chǎng)，一方面是由于沒(méi)有單日漲跌幅限制導(dǎo)致低估值藍(lán)籌修復(fù)速度更快，另一方面是來(lái)自創(chuàng)業(yè)板的資金對(duì)科技板塊的天然偏好。

“最后，展望未來(lái)，影響資金南下預(yù)期的變化因素是滬港通額度何時(shí)擴(kuò)大，擴(kuò)大至多少，深港通額度多大，深港通中港股范圍是否包含恒生小盤(pán)股指數(shù)成分股等。這些因素如果能有超預(yù)期，將是非常積極的影響。”陳果分析稱。